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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢g alt="通缩是个伪命题（国(guó)金(jīn)宏观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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