调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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