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利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业(yè)企业利润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(pín利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗g)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析