金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌guān)提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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