文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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