金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐(zh功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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