原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(j李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶iū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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