2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预(yù)期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企(qǐ)业经营(yíng)规(guī)模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞。

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