大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队(duì)的(de)战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱(qián)塞族(zú)区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在(zài)6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端(duān)为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化(huà)的(de)根(gēn)源还(hái)是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格(gé)的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际(jì)产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可(kě)能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续值得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下(xià)游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口(kǒu)货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为都(dōu)对于(yú)油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需(xū)求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗(luó)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以原油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往(wǎng)容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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