调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价差高点首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和(hé)利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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