美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创1凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别de)可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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