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标致307如何更换玻璃水喷头标致是合资还是国产招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(f标致307如何更换玻璃水喷头标致是合资还是国产ēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、标致307如何更换玻璃水喷头标致是合资还是国产石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(s标致307如何更换玻璃水喷头标致是合资还是国产hōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析