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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù半夜被C醒是一种什么样的感受)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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