金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消(xiāo面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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