来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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