来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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