来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xì四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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