来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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