金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强今天德国对中国友好吗，德国对中国怎么样在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率(l德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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