文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(t宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思óng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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