金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年回升，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数(shù)降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调(diào)后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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