来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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