私募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金，要(yào)求鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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