来源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位置(z戊申年是哪一年hì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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