近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线88是不是质数，79是质数吗。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guā88是不是质数，79是质数吗n)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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