事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 20冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷22 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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