事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？