金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dà作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出o)小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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