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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

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　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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