上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一(yī)起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票(piào)及(jí)其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约(yuē)历史或将被打破(pò)，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市(shì)后，依(yī)然可以执(zhí)行赎(shú)回和回售(shòu)等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着(zhe)全面(miàn)注(zhù)册(cè)制改革的持续推进(jìn)，人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机(jī)制(zhì)正在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么zhí)水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不少空白(bái)和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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