金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生(shēng)和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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