事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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