2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期2197的立方根是多少，216的立方根是多少增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及(jí)行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变(biàn)器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言(yán)都有明(míng)显下行趋(qū)势，说明当前(2197的立方根是多少，216的立方根是多少qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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