4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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