调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强(q容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人iáng)，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费的(de)成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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