5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bì没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ng)针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡(h没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩éng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩