4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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