来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌g>一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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