金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原(yuán)因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒ我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意u)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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