4月美国(guó)就业反函数的性质是什么意思，反函数得性质(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张(zhā反函数的性质是什么意思，反函数得性质ng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。反函数的性质是什么意思，反函数得性质

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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