2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市伊拉克是不是被灭国了场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)伊拉克是不是被灭国了发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继伊拉克是不是被灭国了续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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