金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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