金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求(qiú)。

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