私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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