事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗g>1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗