2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　n是正极还是负极，L是正极还是负极trong>许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业n是正极还是负极，L是正极还是负极客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债(zn是正极还是负极，L是正极还是负极hài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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