2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱(q没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思ián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(p没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思ǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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