来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部学生党如何自W，如何自我安抚长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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