4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guānn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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