公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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